4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公(gōng)共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去(qù)年(nián)同(tóng)期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及(jí)总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及(jí)在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继(jì)续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出口需(xū)求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预(yù)期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵(dǐ)退税(shuì)低(dī)基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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