2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它(tā)非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较(jiào)为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济(jì)表现(xiàn)不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其是在(zài)第一(yī)季度(dù)超出预期(qī)的(de)情况下(xià)，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要(yào)来自外(wài)需(xū)减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持(chí)续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋(qū)势(shì)的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格(gé)显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提(tí)高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政策(cè)目(mù)标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速(sù)度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的(de)银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元(yuán)流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可(kě)能(néng)会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户(hù)的(de)使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和(hé)现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进(什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对(duì)人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产生的(de)法(fǎ)律规(guī)制风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正(zhèng)式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成(chéng)年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空济(jì)增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美(měi)国国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)的(de)原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的(de)盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政(zhèng)府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来(lái)的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在(zài)美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经(jīng)济增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的(de)预(yù)期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的(de)下降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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