金(jīn)融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并且(qiě)没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需求端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而(ér)矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这(zhè)也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前(qián)积压(yā)的(de)潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费(fèi)价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续(xù)负增(zēng)长、货币(bì)供应(yīng)量持续(xù)下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗(z珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄ōng)商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立(lì)，预计(jì)下(xià)半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是(shì)通(tōng)缩，是产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和消费需(xū)求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市(shì)场转向三(sān)个原因。经济(jì)预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业(yè)优(yōu)势凸显。

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