文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释(shì)放对判断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是(shì)4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的(de)不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则(zé)不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米>　　

　　总的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了(le)，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机(jī)构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人(rén)提前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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