文丨明明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季(jì)结束后资金(jīn)利率(lǜ)自低位持续上(shàng)行，即便税(shuì)期结束，资金利(lì)率(lǜ)却(què)仍未回落(luò)，反而进一步(bù)走高。我们(men)认为主要是源于：①货币政策力度边际(jì)转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信(xìn)贷(dài)投放情况较好(hǎo)，导致银行资(zī)金融(róng)出意愿与(yǔ)能力降低。③资金(jīn)较为拥挤导(dǎo)致债市敏感度(dù)增加。考虑假期和月末因素，预计(jì)短期内，资(zī)金利率下行空间(jiān)有限，波动幅度加大，建议投资者关注(zhù)资(zī)金面(miàn)的边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市(shì)情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持(chí)续上行。

　　跨季结束后资(zī)金利率自低(dī)位持(chí)续上行，4月(yuè)18-19日税(shuì)期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银(yín)机构间流动性分层现象弱(ruò)化；此外，隔夜(yè)利率与(yǔ)7天利率(lǜ)的期限利(lì)差(chà)也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税(shuì)期结束，资金不松，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度(dù)边际转弱。

　　稳(wěn)健的货(huò)币政策坚持以我为主、稳字当头(tóu)，保(bǎo)持货币信(xìn)贷合理(lǐ)增(zēng)长，确保(bǎo)利率水平合适，在追求经济(jì)提振的同时，也(yě)注重防范市场(chǎng)过(guò)热带来的金融风险(xiǎn)。在满足(zú)广义流动性供(gōng)需匹配的前提下，货(huò)币工具力(lì)度(dù)可(kě)能会有所(suǒ)回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投放低量操作，结构性工具“有进有退”，均预示后(hòu)续政(zhèng)策将更加“精(jīng)准有(yǒu)力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷(dài)投放情(qíng)况较好，导(dǎo)致(zhì)银行资(zī)金融(róng)出意愿(yuàn)与能力(lì)降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款(kuǎn)，而(ér)4月通常是缴税大月，因此(cǐ)走款(kuǎn)可能对(duì)银行间流动(dòng)性(xìng)带来(lái)了一定的压力(lì)。此(cǐ)外，参(cān)考近期票据利率走(zǒu)势，预计(jì)信(xìn)贷增(zēng)速较(jiào)一季度将会有所放缓，但4月预计仍将(jiāng)保持(chí)同(tóng)比多增的态(tài)势。税期缴款叠加信贷投放，银(yín)行系统整体(tǐ)资金流出，因此向同业融出(chū)的(de)意(yì)愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其(qí50克有多少参照物图片，50克有多少参照物)三，资金(jīn)较为拥挤可能会导(dǎo)致债(zhài)市脆弱(ruò)性和敏感(gǎn)度增加(jiā)，且投资(zī)者对于未(wèi)来一个月资金利率上行(xíng)的担(dān)忧增(zēng)加(jiā)。

　　从质押(yā)式回购成交量和(hé)我(wǒ)们测算的(de)杠杆率(lǜ)来(lái)看，虽(suī)然上(shàng)周受(shòu)资金收(shōu)紧影响(xiǎng)，加杠杆情(qíng)绪有所降温，但依然处于历史相对(duì)积极(jí)的(de)水平，导(dǎo)致债市(shì)敏(mǐn)感度增加。此外投资者对(duì)货币政策力度(dù)以(yǐ)及跨月资金面情况(kuàng)仍存担忧，使得市场上对于未来一个月内资(zī)金(jīn)50克有多少参照物图片，50克有多少参照物价格上行的(de)预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五(wǔ)一假期临近，回购资金(jīn)的期限被动拉长(zhǎng)，利(lì)率下行(xíng)空间有限(xiàn)。

　　月(yuè)末(mò)往往财政集中支出，向市(shì)场(chǎng)释(shì)放资(zī)金；但跨(kuà)月前(qián)夕银行资金融出(chū)意愿一般(bān)较低，预计(jì)资金波(bō)动幅度较(jiào)大。对于债市而言，短期交易主线(xiàn)或延续(xù)政策与基本面(miàn)预期交易(yì)，预计利率(lǜ)以(yǐ)震荡走(zǒu)势为主，建议(yì)投资者关注资金面的边际(jì)变(biàn)化，警惕流(liú)动(dòng)性大幅收紧对(duì)债市(shì)情绪以及(jí)头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险提(50克有多少参照物图片，50克有多少参照物tí)示：

　　央行货币政策不及预(yù)期；经济复苏节奏不及预期；银行(xíng)间(jiān)市场流(liú)动性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 50克有多少参照物图片，50克有多少参照物