公募基金交(jiāo)易结算模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的(de)托管人结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博(bó)道(dào)基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有(yǒu)落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前(qián)基(jī)金(jīn)结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是最早出(chū)现也是(shì)最为成熟(shú)的基金(jīn)结(jié)算模(mó)式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目(mù)前正在发(fā)行(xíng)的(de)易(yì)方达(dá)中证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发(fā)证券是(shì)率先有落(luò)地(dì)基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户(hù)，无须银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一(yī)般券(quàn)结(jié)模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个交易(yì)日(rì)基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头寸资(zī)金的(de)方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问(wèn)题(tí)，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异(yì)化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理转型已经进入(rù)更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的(de)同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金公司(sī)的商业利益深(shēn)度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供(gōng)更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算(suàn)资(zī)金的(de)三(sān)方存管框架(jià)，谈及(jí)这类模(mó)式的(de)创新点，平(píng)安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)还(hái)是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点(diǎn)是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑(bǎng)紫菜是不是海鲜了商业利(lì)益(yì)，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免去了三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风(fēng)险控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了(le)普通券结(jié)模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关紫菜是不是海鲜联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足(zú)之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对投资(zī)组合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于(yú)投资组合(hé)交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或(huò)更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这(zhè)一业(yè)务进行了(le)探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类(lèi)业务(wù)具(jù)备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明(míng)显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于(yú)发展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模(mó)式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司(sī)三(sān)方参(cān)与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公(gōng)募(mù)基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国结(jié)算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规(guī)模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数(shù)型基(jī)金等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结(jié)模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说(shuō)获得银行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度(dù)较大，券结(jié)模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士(shì)也(yě)表示(shì)，券结(jié)模式保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)紫菜是不是海鲜与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的(de)基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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