来(lái)源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前(qián)经济形势和经济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期(qī)。不(bù)过当(dāng)前经(jīng)济恢复性好转，内(nèi)生(shēng)动力还(hái)不强(qiáng)，需求(qiú)仍(réng)然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但是面对(duì)高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未(wèi)来扩大需求主要(yào)依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速(sù)度或将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对克制 。

　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会议(yì)首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期(qī)”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布的(de)数据看，确实好(hǎo)于去年四(sì)季度时的预期。但随(suí)后会议也(yě)提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转(zhuǎn)主(zhǔ)要(yào)是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级(jí)面临新(xīn)的(de)阻(zǔ)力，推动高质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季度(dù)有(yǒu)明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年(nián)的(de)6％附近的增速，还有较(jiào)大的差(chà)距。所以(yǐ)，经济仍需政策(cè)呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就业压力仍(réng)然存(cún)在，我(wǒ)们认为政策(cè)短(duǎn)期不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是(shì)当前经济(jì)持续回升向(xiàng)好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议强(qiáng)调经(jīng)济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去(qù)年(nián)经济工作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济(jì)运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续(xù)增强”、“社会(huì)预期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效(xiào)力和激发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通过激发(fā)市(shì)场化(huà)的力量去推动经济修复，通过改革(gé)开放的方(fāng)式激发(fā)高(gāo)质量的增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有(yǒu)制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同发展的(de)法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要(yào)依(yī)法合规经营。要(yào)下(xià)决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政(zhèng)策(cè)刺激空间有限，主要还(hái)是以提(tí)振信心和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策(cè)的(de)要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合(hé)力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强(qiáng)各类政策(cè)协调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化(huà)旅游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动收入的(de)自然(rán)修复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基(jī)建投资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长(zhǎng)的重点。会议提到(dào)，在(zài)超(chāo)大特大城市(shì)积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外(wài)商投资(zī)放(fàng)在更加重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持(chí)有条件的自(zì)贸试验区和自由(yóu)贸易港(gǎng)对接国际高(gāo)标(biāo)准经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代(dài)化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不(bù)是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确“要夯实(shí)科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施(shī)建设和配套电网改造(zào)”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重(zhòng)视(shì)通用人工智(zhì)能发展，营造创新(xīn)生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发(fā)展到(dào)一(yī)定程度，监管措施也(yě)必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领(lǐng)域(yù)，要推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平(píng)台(tái)企业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银行(xíng)、保(bǎo)险和(hé)信(xìn)托机构改(gǎi)革化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调(diào)房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保(bǎo)民(mín)生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政(zhèng)府债务管理，严控(kòng)新增(zēng)隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业(yè)链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍是(shì)大(dà)势(shì)所趋，地方债务(wù)的风险也(yě)需要化解(jiě)。所(suǒ)以今年和(hé)去年最大(dà)的(de)不同是(shì)疫(yì)情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方面(miàn)的(de)经(jīng)济(jì)问(wèn)题依然是(shì)存(cún)在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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