金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在(zài)上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度(dù)让利(lì)；另(lìng)一个是(shì)中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估(gū)和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一(yī)种长时(shí)间的利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部分投(tóu顶的速度越来越快越叫的原因)资者对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫(yì)情(qíng)使得(dé)银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会(huì)再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或(huò)股权投(tóu)资(zī)的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的(de)小银(yín)行。之前(qián)中特估的(de)概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是顶的速度越来越快越叫的原因各类银行的(de)估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注(zhù)率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏(sū)态势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面(miàn)，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银(yín)行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的(de)配置价值提升。

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