2022年是(shì)国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新(xīn)能源的(de)重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏设备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶(fú)持和(hé)行业(yè)高(gāo)成长性背(bèi)景下，上市企(qǐ)业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内(nèi)上(shàng)中下(xià)游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟(jí)待(dài)引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院的数据显(xiǎn)示，光伏设备(bèi)产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行业(yè)主要分为5大板块，分(fēn)别(bié)是上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏(fú)加工设(shè)备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构(gòu)整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游(yóu)板块(kuài)处于金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长的利润(rùn)贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利(lì)润贡献度小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格(gé)下行(xíng)预期增(zēng)加，结合(hé)对企业经营数据(jù)变化(huà)的分析，可以看出：光伏设备的(de)上游将迎来降(jiàng)价与去(qù)库存(cún)阶段，这对(duì)于(yú)中下(xià)游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八(bā)成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的(de)扶持力(lì)度。金融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增加(jiā)；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持(chí)背后，与之同(tóng)步的是上市企业经营规模不(bù)断扩大，利润(rùn)增速(sù)可观。产量(liàng)方面来看，根据国家(jiā)能(néng)源局数(shù)据(jù)，2022年(nián)多晶硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均(jūn)实现50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增速高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净(jìng)利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及(jí)100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱(ài)旭股份(fèn)2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第(dì)2。公司在(zài)去(qù)年电池片环节尤其是(shì)大(dà)尺寸电池处(chù)于供不应求的状态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表(b蝴蝶会采蜜吗iǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润增速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块毛利(lì)率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发(fā)现，上中下游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业(yè)的红(hóng)利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块(kuài)毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备行业(yè)毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)毛利率较快(kuài)提升，首先是源(yuán)于供不应求(qiú)背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作(zuò)为光(guāng)伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨(jù)大，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格持续高(gāo)位运行(xíng)，硅(guī)片需求(qiú)端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂(chǎng)商纷纷与硅(guī)料企业(yè)签订巨(jù)额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通(tōng)威(wēi)股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双(shuāng)升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持(chí)续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅(guī)片板块进入(rù)壁垒高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企业容(róng)易形成(chéng)规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市(shì)公司，不(bù)容(róng)易形(xíng)成恶(è)性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别是大全(quán)能(néng)源(yuán)2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值(zhí)得注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润(rùn)增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润就增(zēng)长了(le)337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总共(gòng)实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业(yè)整体归母净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料硅片企业经营(yíng)情(qíng)况

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及(jí)光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参(cān)与厂商(shāng)较多，企业(yè)间竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋(qū)势，45家企业平(píng)均(jūn)毛利(lì)率下滑0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后(hòu)，是(shì)中(zhōng)下游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率(lǜ)数据来看(kàn)，中下游领域的光伏加工设备和逆(nì)变器(qì)毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明(míng)显，特别(bié)是光(guāng)伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备(bèi)行业不(bù)同板块的毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来看，光(guāng)伏(fú)电池组件板块(kuài)11家(jiā)上市公司(sī)，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿(yì)晶(jīng)光电毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业(yè)数量较(jiào)多竞争激(jī)烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于(yú)原材料涨价等(děng)因素影响，福莱(lái)特(tè)的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的毛(máo)利率在(zài)该(gāi)板(bǎn)块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆(nì)变(biàn)器(qì)板块(kuài)的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上(shàng)。公司(sī)去年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累计(jì)装(zhuāng)机量已(yǐ)突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有(yǒu)率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货(huò)周转速度放慢(màn)，中下游盈(yíng)利能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设备行业(yè)上游“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料(liào)硅片价格(gé)自高位走出下行趋势(shì)，行业格局(jú)将发生怎样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高(gāo)点，多数硅片(piàn)价格下跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据中国(guó)有色(sè)金属工业协(xié)会硅业(yè)分(fēn)会公布的最(zuì)新(xīn)数(shù)据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业的经营数(shù)据也可看(kàn)出硅(guī)片(piàn)价格下跌(diē)对上(shàng)游(yóu)公司盈利的(de)影响。今年一季(jì)度，大全(quán)能源实(shí)现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货周转率数据发(fā)现(xiàn)，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片企业存货周(zhōu)转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面(miàn)，在清(qīng)理库存(cún)的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步(bù)下行空间(jiān)。这对于光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏加工(gōng)设备等对(duì)中下游板块，将能(néng)较好控制原材料(liào)成本(běn)，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助(zhù)。

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