公募基金交易结(jié)算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推出(chū)也吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在关(guān)注研(yán)究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的(de)调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业(yè)各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司(sī)与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证券(quàn)是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需(xū)实际(jì)上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚(xū)头寸(cùn)资金(jīn)的(de)方式进(jìn)行场内(nèi)交易(yì)，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额(é)度每日(rì)滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)额度(dù)的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通(tōng)过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留了(le)原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时(shí)资(zī)金(jīn)结(jié)算(suàn)由托管行完(wán)成(chéng)，解决(jué)了部(bù)分托(tuō)管行比较(jiào)关注的(de)托管(guǎn)资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定程度(dù)上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各(gè)方差(chà)异化(huà)的(de)需(xū)求，也印证了(le)券商财(cái)富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更(gèng)加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率带来的(de)优质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基(jī)金公(gōng)司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投资(zī)人提供更多的(de)交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行客户交易(yì)结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈(tán)了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需(xū)银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确(què)认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)加(jiā)强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要(yào)将(jiāng)托管(guǎn1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT)行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT1克拉等于多少CT工作，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账户之间划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所在，以及完(wán)善业(yè)务(wù)风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可(kě)有效(xiào)防控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需(xū)每(měi)日(rì)确(què)立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的关(guān)注度(dù)较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业(yè)务(wù)操(cāo)作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式(shì)可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚(gāng)起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会(huì)保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结(jié)算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模(mó)式下(xià)的场内交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券相关(guān)流程和(hé)业务系(xì)统，个(gè)别如(rú)清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱(bào)有积极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基(jī)金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种(zhǒng)结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行(xíng)情修复(fù)及券商财富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金(jīn)等(děng)产品类型上(shàng)，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好(hǎo)券结(jié)模式(shì)的发展。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助(zhù)于中小基(jī)金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模(mó)式(shì)保有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司(sī)和证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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