一、“中特估”投资范式之一：低估值、高分红(hóng)

　　低(dī)估值、高(gāo)分红，是包括能源链、“一带一路(lù)”和运营(yíng)商在内的“中特估”方向最(zuì)鲜(xiān)明的共同(tóng)特(tè)征：1）截至(zhì)2022年底，能源链、“一带一路”和运营商PB估(gū)值分别处(chù)于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即(jí)便(biàn)经历年初以(yǐ)来(lái)的(de)大幅上(shàng)涨后，当(dāng)前这些板(bǎn)块估值仍(réng)处(chù)于(yú)历史(shǐ)平(píng)均水(shuǐ)平附(fù)近。2）与(yǔ)此同时，能源链、“一带一(yī)路”和运营(yíng)商股息(xī)率显著高于市场整体，较高的(de)分红也(yě)成(chéng)为(wèi)其进可攻、退可守的重(zhòng)要支撑。

　　二、“中特估(gū)”投资范式(shì)之二：政策的持(chí)续支撑(chēng)和催(cuī)化

　　政策持续(xù)支撑和催化，成(chéng)为(wèi)“中特(tè)估”中(zhōng)“一带(dài)一路”和(hé)运营商板(bǎn)块修复的重要驱动。

　　1）“一带一路”：在“一(yī)带一路”十周年之际，从沙(shā)伊(yī)和(hé)解、中俄深化合作联合声明、中巴联(lián)合(hé)声明等，以(yǐ)及后(hòu)续5月召开(kāi)在(zài)即的第三届(jiè)“一(yī)带一路”国际合作高(gāo)峰论坛，“一带(dài)一(yī)路”相关利好不断，板块行情得到催化。

　　2）运营商：去年10月以来，数字经济上升为(wèi)国家战略，相关政策密集(jí)出台(tái)。今年国务院(yuàn)改组又(yòu)新(xīn)设国(guó)家数据局(jú)。运营商作为(wèi)“数字经济”的基(jī)础设施，持(chí)续得到(dào)催化。

　　三、“中(zhōng)特估”投资(zī)范式之三：景气(qì)修复预期

　　2023年中国(guó)复苏+人民币(bì)升值的全年宏(hóng)观(guān)主线驱动盈利能力修复，带(dài)动能(néng)源链整体(tǐ)性上(shàng)涨(zhǎng)。1）能(néng)源(yuán)产业(yè)链作为原材料高度依(yī)赖(lài)海外供(gōng)应、同时下世界上性功能最强的国家是哪个国家(xià)游需(xū)求(qiú)基本集中在国(guó)内市(shì)场的(de)方向(xiàng)之一，将充(chōng)分受(shòu)益于人民币(bì)升值的宏观趋势。2）中(zhōng)国经济复苏，下游领域(yù)需求预(yù)期回(huí)暖，能源(yuán)产业(yè)链(liàn)尤其是行业龙头盈利已在修(xiū)复。

　　四、沿着三条投资范式，“中特估(gū)”重点关注哪(nǎ)些方向？

　　除了能源(yuán)链、“一带一路(lù)”和运营商等之外，当前我(wǒ)们建议关(guān)注机械(xiè)（造(zào)船）、交运(yùn)（公(gōng)路、铁(tiě)路(lù)、港口）、大型银行等细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造(zào)业(yè)作为(wèi)国家(jiā)重点支持的(de)战略性产业之一，近年来经历(lì)了行业(yè)调(diào)整和产能过剩的困境，但近期板块景气已(yǐ)在改善：一方面，随着全球航运(yùn)市(shì)场需求正(zhèng)在增长，带来包括化学品(pǐn)船与成(chéng)品油轮船的(de)订单大幅(fú)提升(shēng)。另一方面，国企改革(gé)推(tuī)动造船企(qǐ)业(yè)重(zhòng)组整(zhěng)合和产能优化之下，国内船舶制造业已在逐步实(shí)现(xiàn)结构(gòu)调整和产(chǎn)能优化。

　　2）交运(yùn)（公路、铁路(lù)、港口(kǒu)）：五一期间各项数据恢复良好。业绩(jì)确定(dìng)性强，承诺(nuò)高分(fēn)红(hóng)，类债(zhài)属性突出。经济增(zēng)速下(xià)行，高速公(gōng)路(lù)、铁路、港口(kǒu)资产稳健性凸(tū)显(xiǎn)，业(yè)绩成长及确(què)定性较高。同时近(jìn)几年，高速公路(lù)及铁路板块(kuài)上市公司更加注(zhù)重投(tóu)资(zī)人(rén)回(huí)报，多家公司发布股东回报计(jì)划，大幅(fú)提高分红(hóng)比例以及承(chéng)诺未来(lái)几年高分红水平(píng)，给投资(zī)人带来(lái)确定性的高(gāo)股息(xī)回报。

　　3）大型银行：经济复苏大背景(jǐng)下融资需求回暖，基(jī)本(běn)面(miàn)有(yǒu)支撑，板块(kuài)估值也(yě)具备(bèi)修复空(kōng)间。2023年以来，信贷需求连续(xù)三个月超预期回暖，在(zài)稳增(zēng)长和扩(kuò)投资的政策基调(diào)下(xià)，后续(xù)信贷、社融(róng)仍(réng)有望平稳增长。此外，作(zuò)为业(yè)绩稳定且高分红的板块，当前银(yín)行PB估(gū)值处于2016年以来11.6％的较低(dī)位置，修复空间(jiān)较(jiào)大。

　　风险(xiǎn)提示