事件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃(rán)料(liào)等分项环比延(yán)续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(h木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢uán)比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公(gōng)司

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