来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前(qián)经济(jì)形势和经济工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不(bù)足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策(cè)不(bù)太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修(xiū)复(fù)消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体(tǐ)看，二(èr)季(jì)度经(jīng)济修复(fù)速度(dù)或(huò)将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复(fù)，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从(cóng)一季度公布的数(shù)据看(kàn)，确(què)实(shí)好(hǎo)于(yú)去年(nián)四季度时的(de)预期(qī)。但随后会议(yì)也提到“经济运(yùn)行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新的阻(zǔ)力(lì)，推(tuī)动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，一(yī)季(jì)度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还(hái)有较(jiào)大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然(rán)存在，我们(men)认为政策短期不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大(dà)需求(qiú)”是(shì)当前经济持续回升(shēng)向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效(xiào)提升”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精(jīng)神一致。这也(yě)意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增长的(de)方(fāng)式，会(huì)议(yì)要求“把发(fā)挥政策(cè)效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们(men)的理解是(shì)，下一阶段更多通过激发市场化的(de)力量去(qù)推(tuī)动经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企业(yè)都要(yào)依法(fǎ)合(hé)规经营。要下决心从根本上解决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要(yào)还是(shì)以提振信心和预(yù)期(qī)、激发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修(xiū)复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力(lì女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌)提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力(lì)”，延续了(le)去年(nián)12月会议(yì)的(de)表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩(kuò)大需(xū)求的(de)合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说(shuō)明扩大(dà)需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促(cù)进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城(chéng)市积极稳(wěn)步推(tuī)进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资放在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要(yào)支持(chí)有条件(jiàn)的自贸试验区(qū)和(hé)自由贸易(yì)港对接国际(jì)高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解是(shì)，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实(shí)科技自立自强根基(jī)，培育(yù)壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能(néng)源汽车发(fā)展优势，加快(kuài)推(tuī)进充(chōng)电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要(yào)重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新生态”，也提到(dào)了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人(rén)工(gōng)智能发(fā)展到一(yī)定程(chéng)度(dù)，监(jiān)管措(cuò)施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融机构的(de)风险出(chū)清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险也(yě)需要化(huà)解。所以今年和(hé)去(qù)年最大的不同(tóng)是疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其他(tā)方面的经济(jì)问题依然是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。