文丨明明(míng) 章立聪(cōng) 余(yú)经(jīng)纬

　　跨(kuà)季(jì)结束(shù)后(hòu)资金利率自低位持续上行，即便税期(qī)结束(shù)，资金(jīn)利(lì)率却仍未回落，反而(ér)进一步走高。我们认(rèn)为主要是源于：①货(huò)币政策力度边际转弱；②税(shuì)期走(zǒu)款叠(dié)加4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行(xíng)资金融出意(yì)愿与能力降低。③资金(jīn)较为拥挤(jǐ)导致(zhì)债市敏感(gǎn)度增加。考(kǎo)虑(lǜ)假(jiǎ)期和(hé)月末因素，预计(jì)短期内，资金(jīn)利率下行空间有限，波动(dòng)幅度加大，建议投资(zī)者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动(dòng)性大幅(fú)收(shōu)紧对债市情绪(xù)以及(jí)头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金(jīn)利率(lǜ)持续上(shàng)行(x中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022íng)。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位持续上行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期(qī)结束后却并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022幅度更(gèng)大。从隔(gé)夜利率角(jiǎo)度观(guān)察，银(yín)行(xíng)与非银机(jī)构间流动性(xìng)分(fēn)层现象弱化；此(cǐ)外(wài)，隔(gé)夜利率与7天利率(lǜ)的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期(qī)结束，资金不松，主要有以下几(jǐ)点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际转弱。

　　稳健的货币政策坚(jiān)持以我(wǒ)为主、稳(wěn)字当头(tóu)，保持货(huò)币信贷合理增长，确(què)保利率水平合适(shì)，在追求(qiú)经济提振的(de)同时(shí)，也注(zhù)重防范(fàn)市场过(guò)热带来的金融风险。在(zài)满足广义(yì)流动性供需匹配的(de)前(qián)提下，货币工具力(lì)度可(kě)能会有所回摆(bǎi)。从央行的具(jù)体操(cāo)作(zuò)上来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回(huí)购投放低(dī)量操作，结构性工具“有进有(yǒu)退”，均(jūn)预(yù)示后续政策(cè)将更加“精准有力”，流(liú)动性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较(jiào)好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对(duì)银行间流动性(xìng)带来了一(yī)定的压(yā)力。此(cǐ)外，参(cān)考近期(qī)票(piào)据(jù)利率走势，预计信贷增速较一季度将会(huì)有(yǒu)所放缓，但4月预计仍(réng)将(jiāng)保持同比(bǐ)多增的态(tài)势(shì)。税(shuì)期缴(jiǎo)款叠加信(xìn)贷投放(fàng)，银行系(xì)统整体资金流出，因此向同业融出(chū)的意愿(yuàn)和能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤可能会导致债市脆(cuì)弱性和敏感度增加，且投资(zī)者(zhě)对于(yú)未来(lái)一(yī)个月(yuè)资(zī)金利率上行的(de)担忧增加。

　　从质(zhì)押式回购成交量(liàng)和(hé)我们(men)测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆(gān)情绪有所降(jiàng)温，但(dàn)依然处于(yú)历史相对(duì)积极(jí)的水平，导致债市敏感度增加。此外投资者对货币政策力度以(yǐ)及跨月资金面(miàn)情况仍存(cún)担忧，使得市场上对于未来一个月(yuè)内资金价格上行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期临近，回购资(zī)金的期限被动(dòng)拉长，利率下行空间有限。

　　月末(mò)往往财政集中支出(chū)，向市场释放(fàng)资金；但跨月前夕(xī)银行资金融出意(yì)愿一般(bān)较低，预计资金(jīn)波动幅度较大。对于(yú)债市而言，短期交易(yì)主线或延续政(zhèng)策与基本面预期交易(yì)，预计利(lì)率(lǜ)以震荡走势为(wèi)主，建议投资者关注资金面的边(biān)际(jì)变化，警惕(tì)流动性(xìng)大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头(tóu)寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行(xíng)货币政策不(bù)及(jí)预期；经济复苏节奏(zòu)不及预期；银行间市场流动性过(guò)快收(shōu)紧(jǐn)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022