2022年(nián)是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领域，光(guāng)伏设备行(xíng)业备受(shòu)瞩目(mù)。尽管在政策扶持(chí)和行(xíng)业(yè)高成长(zhǎng)性背景下(xià)，上(shàng)市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利(lì)润不(bù)断增长，但行业内上中(zhōng)下游板(bǎn)块(kuài)的盈利能(néng)力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融(róng)界(jiè)上市公司研究院的数据显示，光伏(fú)设(shè)备产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业(yè)主要(yào)分为5大(dà)板块(kuài)，分(fēn)别(bié)是上游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器(qì)、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利(lì)润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下(xià)游45家(jiā)企业(yè)总体(tǐ)利润贡献度小，且毛(máo)利(lì)率不(bù)足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅(guī)片价格下(xià)行预期增加，结合对(duì)企业经营(yíng)数(shù)据变化的(de)分析，可以看(kàn)出：光伏设(shè)备的上游将迎来(lái)降(jiàng)价与去(qù)库存阶段，这对于中下游企业(yè)来说意味(wèi)着原材(cái)料成(chéng)本得到控制，利(lì)于(yú)企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略”背(bèi)景下，作为清洁能源重要方向的光(guāng)伏设备(bèi)，市场加(jiā)大(dà)对(duì)上市公司的扶持力(lì)度。金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)统计发现，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的(de)政府补助(zhù)较2021年(nián)增加(jiā)；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶持背后(hòu)，与之同步的(de)是上市企业经(jīng)营(yíng)规(guī)模(mó)不断扩大，利(lì)润增速可观(guān)。产量方面来看，根据国(guó)家能源(yuán)局数(shù)据(jù)，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出(chū)，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业实现归母净(jìng)利(l非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么ì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等9家(jiā)企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第(dì)2。公司在去年电池(chí)片环节尤其是大尺(chǐ)寸(cùn)电(diàn)池处于供不应求的状态(tài)，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业归母净利润增速居前的企业

非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么e="BORDER-TOP-COLOR: #000000; BORDER-TOP-WIDTH: 1px" border="1" alt="1" src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230519123728825.png">

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分点，3家企业(yè)净(jìng)利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现(xiàn)，上中下游(yóu)呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅(guī)片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛(máo)利率较(jiào)高(gāo)；而(ér)中下游(yóu)多数板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但(dàn)2022年(nián)板块毛利(lì)率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率(lǜ)最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于供不应(yīng)求背景下的涨(zhǎng)价(jià)。作为光伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅(guī)片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年(nián)虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年(nián)以来的数据(jù)来(lái)看，硅片价格(gé)依然(rán)处于高位。特别是上半年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛(shèng)之下(xià)，众(zhòng)多(duō)硅(guī)片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提(tí)前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提(tí)及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价(jià)格同比(bǐ)上涨显著，进而带(dài)动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁(bì)垒高，深耕该(gāi)领域的企业容(róng)易(yì)形成规(guī)模效应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家(jiā)上市公司，不(bù)容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么值得注(zhù)意(yì)的是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归(guī)母(mǔ)净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经(jīng)营(yíng)情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中游两大板(bǎn)块平(píng)均(jūn)毛(máo)利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司(sī)盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利(lì)润(rùn)累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利率(lǜ)数据来(lái)看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备(bèi)和逆变(biàn)器(qì)毛(máo)利率(lǜ)3年(nián)来基本持平，而光伏辅(fǔ)材(cái)和(hé)光伏电池组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最(zuì)低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同(tóng)板块的毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材(cái)料涨价等因(yīn)素影(yǐng)响，福莱特(tè)的主(zhǔ)业光(guāng)伏玻(bō)璃(lí)毛利率(lǜ)下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器(qì)板块有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在(zài)该板块第(dì)一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公司去(qù)年逆(nì)变器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累(lèi)计装(zhuāng)机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场(chǎng)占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈(yíng)利能(néng)力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行(xíng)业写(xiě)照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出(chū)下行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的(de)改变(biàn)？

　　数据显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等硅片(piàn)的(de)阶段高点，多数硅片(piàn)价格下(xià)跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色(sè)金属工(gōng)业协会(huì)硅业(yè)分(fēn)会公布的最新数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片(piàn)企业的经营数据也可看出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全(quán)能源实现归(guī)母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度(dù)存货周转率数(shù)据发现，无论是环比还(hái)是同比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明(míng)显下(xià)行(xíng)趋(qū)势，说明当(dāng)前有(yǒu)库存积(jī)压风险(xiǎn)。以大(dà)全能源为例(lì)，2022年一季度存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片(piàn)企业存货周转率变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人(rén)士(shì)认为，上游(yóu)硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求的(de)局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一步(bù)下(xià)行(xíng)空间。这对(duì)于光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件、光伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能较(jiào)好控制(zhì)原材料成(chéng)本(běn)，对提升毛(máo)利(lì)率、营收率等有一定帮(bāng)助(zhù)。

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