公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前(qián)正在发行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了(le)广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的(de)基(jī)金产(chǎn)品之(zhī)外，其(qí)他券(quàn)商(shāng)、基金公司(sī)也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的(de)调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在(zài)公募基(jī)金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行(xíng)交易申报(bào)，由托(tuō)管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无(wú)须(xū)银证转账到证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户(hù)无需实际上的(de)银证转账存入资金，每个(gè)交易日(rì)基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交(jiāo)易(yì)结算模式的(de)交易前(qián)端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资(zī)金结算(suàn)由托管(guǎn)行完(wán)成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关(guān)注的托(tuō)管资(zī)金(jīn)归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与证券(quàn)公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算(suàn)模式(shì)备选可(kě)以有助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的(de)优质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突(tū)破了现行客户(hù)交易结算资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也是通过(guò)券商完(wán)成，可以(yǐ)全方(fāng)位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资(zī)验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银(yín)行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业(yè)模式(shì)的(de)创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利(lì)益，有利于券商代买市占率的(de)提升(shēng)。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对(duì)于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了(le)？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同(tóng)时也(yě)简化(huà作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面)了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势(shì)归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不(bù)是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户(hù)，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普通(tōng)券结模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资(zī)验券可有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金(jīn)同(tóng)时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资(zī)组合(hé)而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观(guān)察(chá)看(kàn)，不(bù)少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决(jué)等问题(tí)，初期或(huò)更多(duō)是头部(bù)基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算模式和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋(qū)势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较优势(shì)；对(duì)托(tuō)管人而言(yán)，产品资金(jīn)全(quán)额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模(mó)块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需(xū)要(yào)进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业(yè)内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生(shēng)了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基(jī)金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参(cān)与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结(jié)算模式(shì)也正式(shì)进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)相关(guān)人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及(jí)券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结(jié)模式(shì)的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也(yě)有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公司(sī)会受益于(yú)这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变化。

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