来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治局(jú)4月(yuè)28日(rì)召(zhào)开(kāi)会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年(nián)以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不过当前(qián)经济恢复性好(hǎo)转，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太(tài)可能(néng)转向收紧，但是面(miàn)对(duì)高质量发(fā)展要求，也(yě)没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资(zī)。此外(wài)，产业政(zhèng)策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然(rán)是(shì)重点任务(wù)。整(zhěng)体看(kàn)，二季(jì)度经济修(xiū)复(fù)速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好于去年四季(jì)度时的(de)预期。但(dàn)随后会议(yì)也(yě)提(tí)到“经(jīng)济运(yùn)行好转主要是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动(d碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗òng)力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级(jí)面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高(gāo)质量发展仍(réng)需要克(kè)服不少困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的(de)理解是，一(yī)季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附(fù)近(jìn)的增(zēng)速，还有较(jiào)大的(de)差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其是一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认为(wèi)政策短期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续(xù)回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济(jì)工作会议(yì)精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不(bù)会通(tōng)过强刺激(jī)的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的(de)方(fāng)式，会(huì)议要求“把(bǎ)碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗发挥(huī)政策效力和(hé)激(jī)发经营主体活(huó)力结合起来”。我们(men)的理解(jiě)是(shì)，下一(yī)阶段更多通过(guò)激(jī)发市场化的(de)力量去推(tuī)动经济修复，通(tōng)过改革开放(fàng)的方式激发高质量的(de)增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫(háo)不(bù)动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各类所(suǒ)有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各(gè)类企(qǐ)业都要依法合(hé)规经(jīng)营。要(yào)下决(jué)心(xīn)从(cóng)根(gēn)本上解(jiě)决企业(yè)账款拖欠问(wèn)题。总体而言(yán)，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资(zī)

　　会(huì)议提(tí)出，积(jī)极的财政政策要(yào)“加(jiā)力提(tí)效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币(bì)政策要“精(jīng)准有力”，延续了去(qù)年12月会议的(de)表述。对于政策(cè)的要(yào)求，本次会议强调(diào)“形成(chéng)扩大需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协调配(pèi)合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复(fù)消费。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进(jìn)文化(huà)旅游(yóu)等(děng)服务消(xiāo)费”。提高消费，主要(yào)还是靠(kào)居民劳动收入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤(yóu)其(qí)是基建(jiàn)投(tóu)资，是(shì)政府主动(dòng)稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到(dào)，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资(zī)放在更(gèng)加(jiā)重要的位(wèi)置，稳住外贸(mào)外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸易港对接国(guó)际高标准经贸(mào)规则(zé)，开展改革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快建设现代化(huà)产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是(shì)“实(shí)体经济”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立(lì)自强根基，培育壮大(dà)新(xīn)动(dòng)能(néng)”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能(néng)源汽(qì)车(chē)发展优(yōu)势，加(jiā)快(kuài)推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施建设和配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议指出(chū)“要重视通用(yòng)人(rén)工智能发展，营造(zào)创新(xīn)生态(tài)”，也提到了“重视(shì)防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会(huì)跟(gēn)上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网领(lǐng)域(yù)，要推动平台企(qǐ)业规(guī)范健康发展，鼓励头(tóu)部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银(yín)行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳定(dìng)工作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严(yán)控新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们(men)认为，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小金(jīn)融机构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势所趋，地(dì)方债务(wù)的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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