金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的(de)焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的(de)偿债能力(lì)已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之(zhī)间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债规(guī)模(mó)，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债(zh币值是什么意思，硬币的币值是什么意思ài)券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化(huà)运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn币值是什么意思，硬币的币值是什么意思)后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经济(jì)平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻易违约币值是什么意思，硬币的币值是什么意思。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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