来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额(é)外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日jìn)，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度(dù)上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储(chǔ)加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域）北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避(bì)免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美(měi)国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资(zī)金(jīn)的风险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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