来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢g alt="通胀仍高(gāo)，降(jiàng)息尚早——美联储5月议(yì)息会议点评(píng)（海(hǎi)通宏观 李俊(jùn)、梁中华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805555.png">

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合(hé)于(yú)随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢ong>美(měi)联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行发挥(huī)离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较(jiào)低。