私募基金运作即将迎来更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社(shè)会(huì)公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金法(fǎ)将私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金纳入统一规范(fàn)，中基协(xié)实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登记私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基(jī)金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资(zī)本(běn)市场重要(yào)的机构投资者之一(yī)。中基(jī)协(xié)结(jié)合私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以规(guī)范，完(wán)善私(sī)募证券投资基金(jīn)运(yùn)作规则体系。<嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎/p>

　　本次征求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运(yùn)作管理等环(huán)节提出了(le)规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资(zī)基金(jīn)初始募(mù)集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了修订(dìng)后的《私募投(tóu)资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步(bù)明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模不(bù)低于1000万元(yuán)人民(mín)币。此次《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要(yào)求与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的是(shì)，基金合同(tóng)中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市(shì)场波动导致净(jìng)值变化外(wài)，连续60个(gè)交(jiāo)易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上(shàng)，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可(kě)以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不(bù)得高(gāo)于(yú)每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)提升专业投资能(néng)力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金采(cǎi)取资产组合的方式(shì)进行投资(zī)。单(dān)只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管(guǎn)理的全部(bù)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)投资(zī)于(yú)同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证监会(huì)、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)明(míng)确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明(míng)，不得通过设置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他(tā)私募证券投(tóu)资基(jī)金或者金融机构发行的资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品不再投(tóu)资除(chú)公开(kāi)募集基(jī)金以外(wài)的(de)其(qí)他私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上，明确(què)私募基金应当(dāng)以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品交易(yì)异化为股票(piào)、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格(gé)投资者(zhě)提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)建立健(jiàn)全内(nèi)部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利益优先与公(gōng)平(píng)交(jiāo)易(yì)原(yuán)则(zé)，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化(huà)私募证券投资(zī)基金在(zài)交易系(xì)统安(ān)全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提(tí)嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎出规范要求。进一步细化对私(sī)募证券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同规模(mó)私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规模以上私(sī)募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度(dù)等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际控(kòng)制人(rén)控(kòng)制的(de)私(sī)募基金(jīn)管理人在最近(jìn)一年(nián)度末(mò)合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建(jiàn)立(lì)健全流(liú)动性风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压力测(cè)试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自(zì)身管理能力(lì)制定并持(chí)续(xù)更(gèng)新流动性风(fēng)险(xiǎn)应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发(fā)情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基金管理人(rén)应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其指定第三方下达投资(zī)指令或者自(zì)行负(fù)责投资(zī)运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提(tí)供规(guī)避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一(yī)位(wèi)私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记(jì)者表示(shì)，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标准在向(xiàng)金融机(jī)构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平私(sī)募基金相(xiāng)对(duì)其他(tā)资(zī)管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运(yùn)营和服务水平上，而(ér)非政策(cè)监(jiān)管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于行业的健康发(fā)展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的(de)私募证券投(tóu)资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老(lǎo)基金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求(qiú)，并对(duì)重(zhòng)点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不(bù)符合(hé)最低存续规模等触及(jí)底线要求的存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不得新增(zēng)募(mù)集规模及投(tóu)资(zī)者，不得展期，新增投资(zī)活动(dòng)获(huò)得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于(yú)投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求(qiú)的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金新(xīn)募集的投(tóu)资者(zhě)要求设置不少(shǎo)于6个(gè)月的份(fèn)额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于(yú)存量基(jī)金发(fā)生基(jī)金(jīn)合同(tóng)变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期(qī)限的私募证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确的基金(jīn)存续期(qī)，以(yǐ)促(cù)进目前存量永续基金(jīn)限期(qī)整改。

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