4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现(xià平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么n)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么关行业就业(yè)边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速低(dī)于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职(zhí)位空缺(quē)与待(dài)业人(rén)数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之比的(de)回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超(chāo)预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和(hé)银(yín)行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵(jiào)的(de)银行(xíng)危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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