近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际(jì)等(děng)，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二大(dà)客户(hù)竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了(le)一个(gè)冷知识——可(kě)口可乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东还与第(dì)二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生(shēng)产(chǎn)电子(zi)级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二(èr)大(dà)客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸(suān)产品。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸(suān)产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其他(tā)行(xíng)业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)的(de)品质要(yào)求高于(yú)一般的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际(jì)为符合食(shí)品级(jí)要求的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差错更正(zhèng)及(jí)追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者(zhě)表示，非经常性损益(yì)是指公司发生的与(yǔ)经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但由于其性质、金(jīn)额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行(xíng)业可比公司(sī)平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电路(lù)客户的产品(pǐn)认证及(jí)批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路(lù)用湿电子(zi)化学品(pǐn)销(xiāo)售收入(rù)占比持续提(tí)升，且公司根(gēn)据部分产品(pǐn)原(yuán)材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产品销(xiāo)售价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福(fú)电子(zi)未来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发(fā)集团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东(dōng)为国家集成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发与国家集(jí)成电路基金(jīn)二期(qī)之间存在对赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活(huó)”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审核(hé)阶段的合合(hé)信息和先正达(dá)，受理日(rì)期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有2家受理日期(qī)已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购主(zhǔ)要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以(yǐ)及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司(sī)普通黄磷关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三(sān)氧化硫关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)相关业务(wù)的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及(jí)应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行(xíng)预测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年(nián)第一季度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团在(zài)公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年(nián)同(tóng)期大幅降低，主要是受市(shì)场供需(xū)变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市(shì)场价格持(chí)续(xù)下(xià)跌(diē)，在今年一(yī心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思)季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价(jià)格已跌(diē)至行业成本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同(tóng)比均出(chū)现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求(qiú)总体(tǐ)良好，盈(yíng)利(lì)能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年第一季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径不(bù)太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不(bù)太(tài)好具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度(dù)的业(yè)绩(jì)具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证建设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思(jué)定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集(jí)团可转债构成短线交易。

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