来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从东莞属于几线城市去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　东莞属于几线城市　一是(shì)，一(yī)季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受(shòu)益于国(guó)内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库(kù)存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物(wù)价(jià)水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然(rán)而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò东莞属于几线城市)地(dì)；美财长耶(yé)伦(lún)强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债务(wù)上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设(shè)法收(shōu)回未使用的(de)防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全(quán)国(guó)水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调(diào)着(zhe)力(lì)发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度(dù)，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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