近期(qī)“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题(tí)，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北(běi)向(xiàng)资(zī)金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上(shàng)市公司(sī)财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一(yī)次(cì)国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司(sī)在过去(qù)难(nán)以进入部(bù)分外资(zī安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里)的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司(sī)的(de)资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为什么(me)贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分国(guó)企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国(guó)基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受(shòu)到(dào)关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升(shēng)，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续(xù)改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公司(sī)的(de)股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘。安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资(zī)。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制(zhì)来(lái)从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高(gāo)成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额(é)外(wài)推动力。

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