2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面(miàn)，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他(tā)们对(duì)于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速(sù)复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币(bì)等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能(néng)将为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为(wèi)存款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太(tài)差(chà)，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度(dù)。中(zhōng)国稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的(de)预期(qī)。日本目前(qián)处于(yú)一个(gè)极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的(de)预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多次(cì)提到(dào)，他(tā)宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低(dī)通胀(zhàng)的(de)决(jué)心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性(xìng)下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出(chū)现了(le)流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次(cì)减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是(稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公(gōng)司(sī)带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的(de)进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游(yóu)潜(qián)在的(de)目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国(guó)务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服(fú)务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人(rén)工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时(shí)间观察其(qí)对社会(huì)产生(shēng)的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业(yè)机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层(céng)在立(lì)法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担(dān)信息(xī)安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保(bǎo)护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进入(rù)下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票的(de)估值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的(de)时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们(men)认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他因素影响的(de)估(gū)值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今(jīn)年债券的(de)表现会(huì)优于(yú)股票的(de)表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别的债券，能(néng)够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降(jiàng)息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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